向杠杆要收益，可持续吗？

本周（2023 年4 月3 日 至 2023 年4 月7 日），全市场质押式回购成交量正式突破8 万亿元。目前机构面对“信用沉不下去，久期拉不上来”的尴尬局面，如果想要增厚收益，还得通过加杠杆，在短端信用品种上进行博弈。

但是，本轮杠杆行情恐怕短期内并不会停止：1）从机构需求来看，套息操作仍有空间。2）暂时不宜过度担心货币政策干预机构加杠杆：①熨平资金波动率在宽信用初期仍有必要；②目前杠杆率水平，较上一轮“去杠杆”行情前高点还有一段距离；③上一轮去杠杆开启的主因是宽信用开启后的流动性收紧，而非央行主动对资金市场进行干预。

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目前全市场杠杆水平显然已经不低，随着杠杆的抬升，资金利率的波动或许会越来越高，也意味着持续“滚隔夜”所面临的风险越来越大，接下来最需关心的还是流动性，不宜盲目加杠杆。4 月下半月开始，随着税期结束，资金面或许会重回中性，建议投资者适当关注。

机构现券成交

本周利率债市场，多空集中度基本持平，农村金融社大幅增持；其他债（“二永”）市场，多头集中度小幅下行，主要是保险配置“二永”节奏阶段性放缓。

机构资金跟踪

跨季行情过后，本周银行间资金面显著改善。R007 和DR007 分别收于2.27%和2.00%，较上周分别下行144BP 和39BP。6 个月国股转贴利率收于2.25%，较上周下行24BP。

机构行为量化指标

久期方面，本周市场（绩优）中长期纯债基金久期较上周上行0.02；杠杆方面，全市场杠杆率大幅下降，本周收于109.2%；理财市场方面，本周产品破净率继续改善，全部产品和理财子公司产品破净率分别收为4.1%及4.7%。

风险提示：需要警惕流动性的“退潮”；历史数据不能完全作为未来市场走势参考；模型测算可能存在误差。