【摘要】

天顺风能为国内陆塔龙头企业，近年发力海风业务，寻求第二增长曲线。

(资料图)

天顺风能前身天顺（苏州）金属制品有限公司于2005年成立，2009年在连云港工厂开工投产并交付首套V90风塔产品，并于2010年在深交所上市。

自成立起始终深耕风电领域，主产品包括风电塔筒、叶片等；近年以风电海工业务为未来发展的新锚点，凭借风电装备制造领域的竞争优势，开启新的海工布局。

公司历史沿革

公司主要业务

基本盘稳固，战略布局清晰

基地扩产+风电场运营，布局海风产能迎来快速发展期

自上市后，公司加快产能布局，2012年收购Vestas丹麦Varde风塔工厂，2013年推进风塔生产基地建设，承接GE风塔订单累计超1000套；积极拓展风电场开发业务，2012年筹建吉林白城查干浩特一期项目，2016年首个新疆哈密风电场运营项目建成运营。

2021-2025年，公司计划进入数字化运营的快速发展期，于2022年完善海上风电产能布局，拟以30亿元收购江苏长风海洋装备制造公司。

主要产品以及业务板块

国内外基地产能布局

陆风平价效应凸显，塔筒行业需求向好

陆风是成本最低的清洁能源之一，我们预计未来将稳定增长。陆上风电具有储量大，分布广，低碳清洁等特性，是目前世界成本最低的清洁能源之一。

十四五现代能源体系规划指出，我国已步入构建现代新能源体系阶段，须加快能源领域关键核心技术和装备攻关。

在国家利好政策支持下，近年来风电行业的发展格局与增速持续发展，上网电价保护、发电保障性收购、税收优惠等政策的支持，风电行业发展保持积极态势。

各清洁能源LCOE对比（单位：美元/kWh）

国内陆风新增装机量情况(GW)

受海运区位与吊装能力影响，码头资源为海风产品核心竞争力

根据海力风电招股说明书，通过自有码头运输单台桩基运费为14.95万元/套，其他地区运输单台桩基运费为42.17万元/套，自有码头能够显著降低公司海运成本。天顺风能在建射阳基地设有独用港池，通州湾、陆丰两大基地拥有独有码头；大金重工蓬莱基地拥有10万吨级专用泊位2个，3.5万吨级对外开放泊位1个；泰胜风能以蓝岛码头为主要运输码头，海力风电拥有小洋口、通州湾两个码头，并积极在山东、海南等地持续布局。

机型迭代加速提升叶片模具需求，自产模具企业优势明确

风电叶片尺寸增大后对成型时模具强度和刚度的要求越高，需要保证表面光滑平整、尺寸精度高、结构稳定性好等特性。随大型化快速发展，市场新机型快速迭代推动叶片模具需求增加，自产模具叶片制造企业能够内化模具生产成本，及时监控模具稳定性，保证叶片交付质量。

公司依托塔筒与叶片供应，逐步拓展叶片模具业务，通过研发保证模具在叶片制造过程中控制质量，检测模具变形状态。大型化趋势下，叶片迭代使得市场模具需求增加，公司叶片模具公司生产线满足需求增量，2019-2021年模具产量分别为36套、44套、56套，销量分别为42套、41套、61套，同比增长分别为38.46%、22.22%、27.27%。

公司塔筒与叶片供应客户重叠度较高，有望凭借客户同源属性逐步扩张客户群体。目前公司为远景能源主要独立叶片供应商之一。逐步推进叶片生产质量控制相关项目的研发，实时监测模具变形状态，提高模具寿命与产品质量，与整机厂商进一步建立稳定合作关系

一季度公司制造业务出货量大幅增长，全年行业景气度逐步兑现。2022年一至四季度公司陆上塔筒出货量逐季度增长，叶片与模具整体呈现类似走势。2023年一季度公司实现塔筒出货约9万吨，同比增长约200%，叶片+模具出货量约200套，同比增长约59%。截至目前，公司塔筒产能基本已达满产状态，全年交付需求旺盛。

原材料价格下行助力制造业务盈利修复

2022年受国内陆上风电需求低迷影响，陆塔行业加工费同比有所下降，叠加2022年中厚板价格维持高位，公司陆塔盈利能力承受较大压力。

2022年上半年公司叶片业务受产能利用率较低、玻纤树脂价格仍处于高位影响，毛利率较低，下半年随着原材料价格大幅下降和公司出货量的环比提升，毛利率显著复苏。2022年下半年以来，包括中厚板、玻纤、树脂在内的主要原材料价格出现大幅回调，2023年制造业务毛利率有望同比提升。

公司综合毛利率受发电业务影响较大，2022年第二季度来风情况较好抬高公司整体毛利率水平，其余季度来风情况一般。2023年一季度来风情况超预期，提振公司整体毛利率与净利率水平。

一季度发电业务表现突出

兴和500MW风电场顺利并网，湖北600MW电站项目预计2024年并网。截至2022年底，公司累计并网风电场884MW，2023年1月内蒙古兴和县500MW风电项目顺利并网，公司风电场运营规模达到1.38GW，同比增加57%。

为更好把握国家双碳目标带来的发展机遇，公司积极推进零碳实业业务发展，加快新能源的开发及建设工作中，继续加大在华东、华南、华中等区域的资源开发力度，参与当地的新能源建设及发展中。

2022年3月，公司获得湖北省新能源项目建设指标60万千瓦，预计该批项目分别于2023/2024年开工建成/并网。

近期调研内容更新

1、南通长风基地主要生产导管架产品，并且具备升压站生产能力（目前已经在进行龙源射阳升压站生产）；基础设施方面，配备大型龙门吊（包括一台1800吨+109m，一台2200吨+62m等多个龙门吊）和自有码头泊位。

2、目前南通长风一期产能已经满产，导管架产品主要发往广东海风项目；从3月开始交付产品，今年已经累计交付约24套导管架，月均交付量约9-12套导管架，预计交付情况将持续至10月份。

导管架未来行业需求旺盛，主要受益于广东地区海风项目的持续开工和招标（新出项目以导管架为主）；天顺是目前行业内少数规模化导管架生产企业，产能规模行业最大，份额约30%+，未来随着新产能释放，份额将进一步提升。

3、盈利能力方面，升压站>导管架>单桩，导管架目前市场平均单吨净利1500-1800元，天顺作为龙头具备超额盈利能力。同时，随着下半年需求进一步释放，预计导管架加工费有望实现上涨。

4、产能方面，目前在布局多个生产基地，今年年底前需要形成产能。

1）南通，导管架+升压站，一共两期，二期在建；

2）射阳，单桩+小桩，一共两期；

3）陆丰，单桩和小桩，建设完成，调试设备，今年具备产能；

4）揭阳，导管架+升压站；

5）阳江，导管架+升压站+浮式。

小结

公司是陆上风电塔筒龙头企业，风电叶片产能行业领先，公司制造业务盈利能力走出低谷；公司新能源电站开发资源储备充足，未来有望形成“开发-建设-转让”模式，同时带动风电设备销售。

通过收购长风海工快速进入海上风电市场，在江苏、广东等地快速形成产业布局，专注于产能较为稀缺的单桩和导管架产品。公司布局德国多年，2023年底一期30万吨产能有望投产，拥抱欧洲海上风电市场。

参考资料：

20230508-国信证券-天顺风能-三大业务触底反弹，海工布局快速落地

20230302-财通证券-天顺风能-深耕风塔十余载，快意雄风海上来

20230222-浙商证券-天顺风能-深度报告：收购长风切入海风赛道，塔筒龙头加速产业链扩张

本报告由研究助理协助资料整理，由投资顾问撰写。投资顾问：于鑫（登记编号：A0740622030003）