Wind数据显示，截至5月5日，申万31个一级行业中，今年以来传媒行业以57%的收益率居榜首，比列第二位的通信行业高27%。传媒板块上涨的原因是什么？看好哪些细分板块的投资机会？若投资者想借道相关主题基金参与，需要注意什么？

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创金合信文娱传媒基金经理陆迪表示，传媒板块表现较好，是政策周期、创新周期、经济周期等多周期共振向上的结果。加上申万传媒指数只包括140家公司，且市值不大，易受主题炒作、指数基金申赎等的影响，因而短期涨幅较大。

具体到传媒各细分领域，中长期维度看，陆迪最看好游戏、出版和互联网的投资机会。她表示，从产业投资视角，当前A股传媒ETF等主题基金，很难做到全面投资传媒互联网产业。若投资者看好传媒板块的中长期发展，希望抓住技术创新和消费升级带来的投资机会，她建议大家选择可以同时投资A股、港股市场的文娱相关主题基金，这样可以最大程度地分享传媒互联网产业发展带来的红利。

1、今年以来，传媒板块接连上涨，原因何在？

陆迪：传媒板块开年以来表现较好，可以理解为多周期共振向上，包括政策周期、创新周期、经济周期。首先，政策周期维度，经历了持续数年的监管合规化、内容规范化后，行业优胜劣汰，劣质公司逐步出清。伴随着版号常态化发放等，监管政策边际放松，后续有望看到供给创造需求；其次，创新周期维度，从2022年底开始，OpenAI引领科技产业变革，AI生成式内容等应用端创新的众多可能性，给传媒板块多个细分赛道带来供给端变革的想象空间；最后，经济周期维度，连续3年的疫情扰动之后，全球宏观经济低迷，国内经济弱复苏，伴随着经济逐步从低谷走向复苏、走向繁荣，传媒板块需求端的景气度也在从底部逐渐上行。

具体从传媒指数来看，由于A股传媒板块个股数有限，申万传媒指数只有140家公司，且市值普遍不大，短期板块非常容易受到主题炒作、板块间资金切换、甚至被动型指数基金申赎的影响，多因素共同助推之下，使得开年以来涨幅较大。

2、您如何看待目前传媒板块的投资价值？估值水平如何？

陆迪：从大传媒角度来看，硬件端从PC时代的互联网到手机时代的移动互联网再到物联网，从PGC（专家生成内容）到UGC（用户生成内容）再到AIGC（人工智能生成内容），伴随着科技领域的持续创新，传媒也在持续进化和发展，其中出现的投资机会源源不断，在给大家带来趣味的同时也在不断推动经济发展，提升社会效率。

估值方面，取样本量较大的指数来看，截至4月末，A股申万传媒板块PE –TTM为47，处于10年历史估值63%分位数；PB为3倍，处于10年历史估值50%分位数。港股传媒占比较高的恒生科技板块PE- TTM为36倍，处于10年历史估值17%分位数；PB为2.6倍，处于10年历史估值14%分位数。相对而言，当前A股传媒资产的估值处于历史中值略偏高的位置，港股传媒资产的估值处于历史底部位置。

3、从中长期投资价值的角度，您看好传媒的哪些细分领域？

陆迪：传媒相关的产业链其实是比较长的，几个比较直接的细分赛道包括游戏、营销、出版、互联网、影视院线等等。对于不同的细分赛道，看好的投资机会更多时候是动态的，是自下而上偏个股的，因为传媒产业链中的公司多数时候差异较大，投资机会可能来自一个细分赛道中更细的一家或几家公司。

中长期维度，最看好游戏、出版和互联网的投资价值。我们认为游戏是互联网时代的科技“白酒”，现金流优异、轻资产、消费粘性高，还具备很多消费品没有的科技属性，能够在从硬件到软件的一轮轮科技创新推动下不断地进化发展，实现供给创造需求。

出版是个古老甚至看起来有点无聊、毫无新意的板块，但这个板块拥有很多建国至今最长寿的公司，看好出版的逻辑有点类似达里奥的一个观点，他认为增加黄金有助于平衡投资组合，因为它既能降低风险，又能提高回报。出版是类似的逻辑，如果数字加密货币是数字版的黄金，那AIGC就有点像数字版的出版。传统的教育出版在人类文明中存在的历史非常长，在快速变化的世界里，恒久不变的事物对人类文明的稳定和传承很重要。

互联网是个比较大的概念，中长期看好互联网的本质原因，是我们认为科技创新一定是持续不断的，互联网本质上是信息侧的进化，从电脑到手机，从互联网到移动互联网到物联网，可以说网络在过去几十年很大程度地推动了人类社会的进化和发展，未来的互联网或其他什么名称的AI计算网络，也将跟随技术创新持续进化发展，让我们生活的世界更加有趣和美好。

4、今年ChatGPT横空出世，AIGC、人工智能、机器人领域爆火，AI是否为年内投资主线？

陆迪：从开年以来的火爆和近期大家对AI的讨论和关注都不难看出，AI或是目前看到的科技领域最具突破性的创新方向。但是，如果我们复盘历史，会发现人工智能之父艾伦·麦席森·图灵在1950年就发表了具有里程碑意义的论文《电脑能思考吗？》，第一次提出“机器思维”的概念。一直到2014年，才首次出现通过图灵测试的计算机软件。从学术界到公司到个人，全世界对人工智能的研究投入其实已经持续多年。从过往的历史可以看到，事物的发展往往不是一蹴而就的，会经历波折，会阶段性加速、停滞甚至倒退。

投资维度，当前或处于AI创新带来的偏主题的阶段。随着后续新技术的发展落地，会逐步去伪存真，那些真正受益于这轮科技创新周期，抓住产业变革机遇，实现业务大发展，甚至改变现有产业格局的公司会走出来。这些公司会成为真正的成长股，也将是接下来的投资主线。

5、对于大传媒板块，未来还有哪些催化因素值得关注？风险在何方？

创金合信文娱传媒基金经理陆迪：对于投资而言，中长期看，基本面或是最好的催化剂。对于传媒板块来说，伴随着资金的涌入和估值的抬升，接下来相关公司的业务发展和业绩兑现会越来越重要。具体来看，海外相关公司的技术发展情况，业务模式变革会对国内公司有一定的参考性；同时，国内相关公司针对科技创新的战略规划和落地情况或将成为市场后续关注的重点。

未来的板块风险或在于基本面、资金面和情绪面。基本面角度，若相关公司的业绩兑现跟不上股价和估值的抬升，或存在下行风险；资金面角度，存量博弈市场，若其他板块出现业绩超预期增长或强主题，或分流市场资金；情绪面角度，若市场在学习之后，对AI的憧憬和热情消退，或出现板块性降温。

6、若借道基金参与传媒板块投资，应该如何筛选基金？有哪些因素值得关注？

陆迪：首先明确，产业投资视角下，当前相关主题的A股传媒ETF等主题基金，很难做到全面的投资传媒互联网产业。A股传媒行业本身是有点瘸腿的，申万传媒指数中只有140家公司，难以全面代表传媒互联网近年来真正的发展。以细分的游戏行业为例，A股游戏板块仅能覆盖游戏产业合计20%左右市场份额的公司，还有70%左右的市场份额分布在港股市场，其余10%左右是非上市公司。而传媒互联网领域，多数时候是用户在哪里，时长在哪里，投资机会大概率出现在哪里的，而这些公司大多在港股上市。从用户的感知层面，大家应该或多或少也有所体会，外卖、各类实时聊天和视频软件、直播电商等，这些年来一直在蓬勃发展，并且在不断地改变和丰富大家的娱乐和生活方式，而这些占据了大量用户和时长的公司，在人才储备、研发投入上都有很强的竞争力，在AI技术创新的推动下，这些公司未来也将具备很多可能性和想象空间。

如果大家看好传媒互联网的中长期发展，希望抓住技术创新和消费升级带来的投资机会，我们建议大家选择可以同时投资A股、港股市场的文娱相关主题基金，这样可以最大程度地分享传媒互联网产业发展带来的红利。